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中原證券股份有限公司張蔓梓近期對華英農業進行研究并發布了研究報告《公司深度分析：世界鴨王，浴火重生》，本報告對華英農業給出增持評級，當前股價為3.04元。

華英農業(002321)
公司概況：立足于“羽絨+食品”雙主業發展。公司最初成立于 1991年，深耕肉禽養殖行業三十余載，業務布局覆蓋鴨養殖全產業鏈。2009 年 12 月，公司成功于深交所上市，成為我國鴨行業首家上市公司，也是我國唯一一家羽絨生產類的 A 股上市公司。2022 年公司完成整改方案后，在現任管理層的推動下迎來全新的發展階段。
羽絨：打造“世界羽王”，力爭成為全球羽絨領域龍頭。公司羽絨業務主要通過控股子公司華英新塘開展，目前羽絨板塊年產能約8000 噸，在國內市占率約 6%-8%，處于行業領先地位。2022 年公司緊抓羽絨行業景氣度提升的機遇，進一步擴大羽絨板塊生產經營，全年實現銷售收入 17.79 億元，同比+4.46%；凈利潤 7756.58萬元，同比+135.5%。未來公司將繼續增加市場原毛采購，擴大生產產能，整合行業上下游資源，實現羽絨業務銷售收入的穩定增長，力爭成為全球羽絨領域的產業龍頭。
食品：迎來業績拐點，盈利水平逐步修復。2023 年隨著肉禽價格反彈帶動行業景氣度回升，公司凍鴨板塊進入量價齊升的局面。2012-2022 年公司熟食板塊營收穩步增長，且在公司占比持續提升，利潤率也逐步優化。2022 年公司銷售熟食 1.72 萬噸，實現銷售收入 5.29 億元，同比+4.33%；毛利率提升至 18.26%，達到歷史最高水平。公司鴨血業務是熟食板塊的爆款產品，隨著產能的不斷釋放，有望帶動整體業績實現增長。
盈利預測與投資建議：考慮到肉禽行業景氣度及公司產能恢復情況，預計 2023-2025 年可實現營收 40.20/48.05/53.94 億元，歸母凈利潤分別為2.24/2.47/2.61億元，對應EPS分別為0.10/0.12/0.12元；參照 2023 年 6 月 5 日收盤價，對應 PE 為 27.20/24.61/23.25倍。根據公司估值測算情況，2023 年 16.43-22.42 倍市盈率為合理估值區間。公司業務布局覆蓋鴨養殖全產業鏈，重整完成后產能利用率仍有較大提升空間，考慮到公司熟食板塊和出口業務的成長性，首次覆蓋給予公司“增持”的投資評級
風險提示：飼料原料價格波動、肉禽價格大幅波動、產能擴張及銷售不及預期、匯率波動、食品安全問題、動物疾病等。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華英農業（002321）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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