8月1日美股盤前，“國際版滴滴”Uber公布了2023年二季度財報，整體上能用兩句話總結：1）收入指標符合預期，控費下利潤加速釋放；2）板塊上，打車業務依舊堅挺，外賣則繼續疲軟。財報要點如下：

(資料圖片僅供參考)

1. 打車業務依舊堅挺：首先Uber最關鍵的打車（Mobility）板塊本季度實現訂單金額167億美元，同比增速仍高達25%以上，增長依舊強勁。據海豚君了解，美國主要大城市至今現場辦公的比例仍不足60%，且紐約公共交通乘客量也遠未恢復到疫情前的水平。因此，美國居民的通勤需求仍有很大的恢復空間，網約車需求的后續增長大概率仍有支撐。

收入上，本季打車業務營收48.9億美元，明顯高于市場預期的46億。剔除商業模式變更的影響后，“真實”營收約35億，同比增速達36%，高于訂單額增速?？梢?strong>本季打車業務變現率有所提升。

剔除商業模式變動的影響后，打車業務的變現率達20.9%，同比提升了1.7pct。海豚君注意到，和國內情況類似，Uber平臺上的司機數量在近幾個季度開始明顯增長，多項指標都已超出19年的水平。

海豚君認為，由于通脹的侵蝕，開網約車成為了更多居民獲得額外收入的途徑，而司機的增長既利好了用戶的體驗，也給了Uber平臺更高的獲利空間。

結合來看，無論是打車訂單的增長還是Uber平臺自身的變現上，打車業務都體現出了堅韌的增長趨勢。

2. 外賣業務“暮氣沉沉”：與堅韌的打車業務不同，外賣業務（Delivery）本季度的表現依舊疲軟。首先，訂單金額156億元，與市場預期完全一致，但同比增速仍僅有12.4%（看似增速回升，但主要因去年2季度基數已走低）。

海豚君認為，美國居民實際消費力受通脹侵蝕，導致本質為“升級性消費”的外賣需求持續疲軟。

而或許由于需求的疲軟，本季度外賣業務的變現率反而環比下降了，剔除收入口徑變化的影響后，由16.2%下降到了15.6%。因為變現率環比下降了0.6pct，導致賣業務的營收增速（剔除口徑影響）繼續放緩到23.4%，實現外賣收入30.6億，低于市場預期4%。海豚君認為增速的持續放緩可能導致公司主動下調了變現率，從而刺激和穩固外賣的需求。

3. 兩相對沖，整體營收無喜無憂：打車和外賣業務之外，Uber旗下的貨代運輸業務本季收入同比下滑了30%到12.8億元，明顯低于市場預期的14.4億。由于全球進出口整體有所收縮，海運的需求和價格都處在低位，Uber的海運業務也難以幸免遇難。

而表現強勁的打車和相對更弱的外賣+貨運業務對沖后，Uber本季度總營收92.3億美元，和預期基本一致。

分地區來看，北美地區由于貨運業務的拖累，營收增速本季僅剩4%（若剔除貨運為24%）。但歐洲、亞太和南美地區的營收增速則都在30%左右，是本季拉動了公司整體增長的主要動力。

4. 管理費用暴降，首次經營利潤轉正？：利潤層面，首先本季實現毛利潤37億美元，和市場預期基本一致。但費用上，運營支持、營銷推廣和研發支出費率都基本環比穩定，但管理費用則環比下降了近一半。上季度支出約9.4億，本季僅支出4.9億，僅此一項就擠出了約4.5億美金的利潤。而公司管理層近期曾宣布2023下半年公司的整體員工數只減不增，會繼續降本增效的舉措。

總體上，由于營收和毛利潤的穩步增長，疊加管理費用的大幅下降，本季度Uber實現了經營利潤近3.3億元，是史上首次在GAAP口徑下實現正的經營利潤。但主因是控費而非提效，因此含金量偏低。

5. 三季度指引營收、利潤繼續提升：對于三季度的業績，公司指引訂單總金額340-350億之間，同比增速有所提升，且明顯高于預期的340億。利潤層面，對調整后EBITDA的指引則是9.75-10.25億之間，同樣超出預期的9.2億。因此下季度，管理層無論對營收端的增長還是利潤端的釋放都有不錯的信心。

海豚君觀點：總的來看，Uber本次的財報并無多少預期之外的驚或喜。營收整體符合預期，結構上打車業務強，外賣和貨代業務依次更差也都符合海豚君的設想。Topline各主要指標上并無明顯偏離預期的。

利潤端也主要是靠管理費節省的4.5億支出，擠出了超出市場預期的利潤，但靠硬砍費用實現的利潤超預期，市場歷來不會給出多少正向反饋（除非公司的估值極低）。

因此，但從本季業績來看沒有明顯的缺陷，但也沒有繼續刺激上漲的利好。但對下季度的指引海豚君認為還是比較樂觀的，延續了當前營收和利潤都穩步提升的趨勢。

而從估值的角度，根據海豚君的粗略計算，開盤前的股價基本是在沒有衰退的假設下，充分反映了公司后續的增長和管理層指引的24財年50億adj.EBITDA，預期相當充分。目前處于業績、股價、估值三者都在相對高位的情況。因此后續美國整體經濟和股市情緒的邊際變化可能在中短期會主導公司的股價走勢。

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以下是詳細分析

一、打車繼續強勁，外賣略顯疲弱

首當，本季度Uber最核心的業務--打車（Mobility）板塊本季度實現訂單金額167億美元，雖然同比增速有所放緩，也仍高達25%以上。不過，外資券商通過各種跟蹤的高頻數據，也都已預見了打車業務會繼續強勁的表現，因此數據表現僅略高于市場預期2%，基本符合預期。

在經營層面，雖然美國自21年就已取消防控措施，但實際至今美國核心城市現場辦公的比例仍不足60%，紐約公共交通乘客量也遠未恢復到疫情前的水平。美國居民的通勤需求仍有較大的恢復空間，從而促進網約車需求繼續增長。海豚君認為隨著企業更多要求員工現場辦公，后續打車通勤需求大概率仍會堅挺，而最新的Uber打車App月活數據也顯示6月以來用戶增長正在提速。

不同于打車業務，Uber的外賣業務（Delivery）則增長相對乏力，依舊在低位運行。本季實現Uber外賣訂單金額156億元，與市場預期完全一致，但同比增速仍僅有12.4%（看似增速回升，但主要是因為去年2季度基數已明顯走低）。美國居民實際消費力受通脹侵蝕走低，可能是導致“非必需且略昂貴”的外賣需求持續疲軟的主要原因。

加總外賣及打車業務，本季核心訂單金額超過323億美元，整體增速為19%，環比上季度屬于基數效應下的正常走低。

價量驅動因素拆解來看，價的角度本季度核心訂單（包括打車和外賣）的平均客單價為14.2美元，由于去年同期較高的汽油價格和人力短缺，客單價已同比下降了2.7%。隨著通脹走低，后續客單價仍有下降空間，但也有利于單量的增長。

量的角度，核心訂單量增長則保持穩定，同比增速保持在22%，和先前幾個季度基本一致。

從用戶數量和下單頻率的角度拆分來看，本季 Uber平臺上的月活用戶為1.37億人，同比增長12%，增速同樣和前幾個季度基本持平。

下單頻率上，本季度人均下單次數則為16.7次，繼續穩步提速，同比增長8.6%。用戶量和下單頻次同步穩定增長。

二、司機供給也“爆棚”，打車變現率提高

由于Uber在英國和加拿大等地區的部分業務因法律原因，從平臺型轉變為自營模式，公司確認的營收也從凈傭金變為總付款金額，導致營收有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會計變更影響后的表現。

具體來看，本季打車業務營收48.9億美元，明顯高于市場預期的46億。剔除商業模式變更的影響后，“真實”營收約35億，同比增長了36%。

剔除商業模式變動的影響，打車業務的可比變現率達20.9%，同比提升了1.7pct。作為比對，一季度的變現率相比去年是持平的，可見本季度變現率有不小的提升。

海豚君注意到，和國內情況類似，Uber平臺上的司機數量在近幾個季度開始明顯增長。根據第三方數據，Uber的司機App下載數量已明顯超出2019年同期，且日活/月活的比例目前已接近40%，同樣處在2019年以來最高的水平。

海豚君認為，同樣由于通脹的侵蝕，開網約車成為了更多居民獲得額外收入的途徑（和國內情況類似），而司機的增長即利好了用戶的體驗和也給了Uber平臺更高的獲利空間。

而與打車業務相反，本季度外賣業務的變現率反而環比下降了，剔除收入口徑變化的影響后，由16.2%下降到了15.6%。

由于變現率環比下降了0.6pct，導致賣業務的營收增速（剔除口徑影響）繼續放緩到23.4%，實現外賣收入30.6億，低于市場預期4%。海豚君認為增速的持續放緩可能導致公司下調了變現率，從而刺激和穩固外賣的需求。

至于Uber的貨運業務本季度實現了營收12.8億元，同比下滑了30%，也顯著低于市場預期的14.4億。

由于近期海運需求和海運價格都持續處在地位，Uber的海運業務也難以幸免遇難。且海豚君一直認為to B的貨運業務和公司核心的to C業務間協調效應較低，貨代生意的利潤空間也較薄，并不看好Uber貨運板塊的前景。

三、海外市場復蘇彌補了北美的放緩

加總各項業務，Uber本季度總營收92.3億美元，整體基本符合預期。其中打車業務表現最優，而外賣和貨運實際都略遜預期。

分地區營收來看，北美地區貢獻了公司近60%的營收，仍是公司最主要的市場。此外，歐洲和中東（EMEA）的市場規模也在迅速提升，占比已達20%以上。同比增速上（由于商業模式變更和收購的影響，增速絕對值被過度放大，主要看增速變動的趨勢）.

具體來看，由于貨運業務的拖累，北美的確的營收增速本季僅剩4%（若剔除貨運為24%）。而歐洲、亞太和南美地區的營收增速則都在30%左右，雖然較上季度都有所放緩，但仍跑贏北美地區，拉動了公司整體的增長。

四、管理費用暴降，史上首次正經營利潤

由于公司打車和外賣業務的變現率環比來看都有所走低，本季公司的毛利率也略有下降。占總訂單金額的比重環比略降0.2pct到11.1%，實現毛利潤37億美元，和市場預期基本一致。

費用層面，可以看到在運營支持、營銷推廣和研發支出費率都基本環比穩定，但管理費用則環比下降了近一半。上季度支出約9.4億，本季僅支出4.9億，僅此一項就擠出了約4.5億美金的利潤。據海豚君的了解，公司管理層近期曾宣布2023下半年公司的整體員工數只減不增，下半年會繼續降本增效的舉措。

總的來看，由于營收和毛利潤的穩步增長，疊加管理費用的大幅下降，本季度Uber實現了經營利潤近3.3億元，是史上首次在GAAP口徑下實現正經營利潤。但主要歸功于管理費用的減少，含金量略低。

五、外賣業務盈利超預期改善

公司主要關注的調整后EBITDA指標本季整體達9.2億，明顯高于指引的8-8.5億。分部門情況來看1）打車業務的Adj.EBITDA為11.7億美元，利潤率環比上季反而略有降低2）外賣業務實現Adj.EBITDA 3.3億，高于預期的2.95億，Adj EBITDA利潤率反而提升了約1.5pct3）至于貨運業務，本季度虧損0.14億，環比上季度有所縮窄。讓人奇怪的是，表現強勁的打車業務本季Adj. EBITDA利潤率反而有所縮窄，反而是疲軟的外賣業務利潤率有所提高。可能是公司在該兩個板塊上的capex和opex投入也相對應的分別增加和減少了。

原文標題 : “美國滴滴”Uber：除了貴沒毛病

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