(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

7月挖機(jī)銷量同比-30%，出口階段性承壓

2023年7月挖機(jī)行業(yè)銷量12606臺，同比下降30%。其中，國內(nèi)銷量5112臺，同比下降45%；出口7494臺，同比下降14%。2023年1-7月挖機(jī)累計(jì)銷量121424臺，同比下降25%；其中國內(nèi)56143臺，同比下降44%；出口65281臺，同比增長8%。受下游項(xiàng)目資金面緊張影響，7月工程機(jī)械內(nèi)銷下滑幅度仍較大。從地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)看，2023年6月房屋新開工面積同比下滑30%，地產(chǎn)投資完成額同比下滑21%，地產(chǎn)施工熱度未回暖。6月基建投資完成額3萬億元，同比增長12%，維持較高增速。

海外工程機(jī)械市場整體處于上行周期，海外增長邏輯持續(xù)

我們認(rèn)為海外工程機(jī)械整體處于上行周期，在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應(yīng)鏈恢復(fù)背景下，行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓，但不改海外增長趨勢。23Q2海外龍頭卡特彼勒實(shí)現(xiàn)營收173億美元，同比增長22%，凈利潤29億美金，同比增長75%，創(chuàng)下歷史新高，海外工程機(jī)械市場整體處于上行周期。根據(jù)2022年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜（《2022YellowTable》），卡特彼勒/徐工集團(tuán)/三一重工/中聯(lián)重科收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我們測算國內(nèi)龍頭海外份額不足5%，海外份額空間大、趨勢持續(xù)。

業(yè)績有望率先行業(yè)復(fù)蘇，有望逐步開啟業(yè)績啟航

受鋼材、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企及規(guī)模效應(yīng)下降等影響，2022年工程機(jī)械企業(yè)利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預(yù)計(jì)利潤率開啟修復(fù)過程。2022年國內(nèi)主要企業(yè)凈利率僅5%左右，基于當(dāng)前鋼材價(jià)格水平，我們預(yù)計(jì)2023年主要企業(yè)有望提升約3個(gè)點(diǎn)，帶來利潤端50%以上增長彈性。今年起重機(jī)、混凝土機(jī)械等其他機(jī)種表現(xiàn)好于挖機(jī)，國內(nèi)龍頭中大挖銷售結(jié)構(gòu)改善，出口利潤率高于國內(nèi)，鋼材等原材料價(jià)格明顯回落背景下，我們判斷工程機(jī)械龍頭利潤增速>收入增速>銷量增速。此外，按照工程機(jī)械更新周期，2024-2025年內(nèi)銷市場有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業(yè)績啟航。

投資建議

推薦【三一重工】中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動(dòng)化進(jìn)程中重塑全球格局機(jī)會(huì)。【徐工機(jī)械】產(chǎn)品線最全的工程機(jī)械龍頭，業(yè)績阿爾法屬性明顯，估值修復(fù)具備高彈性。【中聯(lián)重科】起重機(jī)、混凝土機(jī)械龍頭，高機(jī)、挖機(jī)等新興板塊貢獻(xiàn)新增長極，有望迎價(jià)值重估。【恒立液壓】上游高端液壓零部件龍頭，受益工程機(jī)械及通用制造業(yè)復(fù)蘇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建及地產(chǎn)項(xiàng)目落地不及預(yù)期；行業(yè)周期波動(dòng)；國際貿(mào)易爭端加劇。

關(guān)鍵詞：